PDL BioPharma ( PDLI )



  • 6 ноября будет отчитываться за квартал PDL BioPharma. Очень интересная компашка. Сейчас все объясню. Компания болтается на многолетних низах.

    0_1541354714873_pdli01.png

    По фундаменту на первый взгляд полный треш.

    Капитализация 365 млн
    P/E компания показывает убытки
    Forward P/E 20
    EV/EBITDA 370
    Дивиденды нету
    Количество сотрудников 14 человек

    Однако при более внимательном рассмотрении открываются интересные детали...
    Немного истории. PDL BioPharma из сектора биотехнологий. Несколько лет назад она выстрелила со своим препаратом Queen. За год он приносил больше денег, чем сейчас стоит вся компания. Но патенты на него закончились в прошлом году, соответственно основной источник дохода компании иссяк. Вообще, это и есть суть бизнеса PDLI. Поиск интересных возможностей в биотехе и выкуп прав на лекарства, таблетки, биодобавки, а также софинансирование. По сути венчурное инвестирование. Живут они потом с удачных приобретений и отчислений royalty. Вот так вот 14 спецов могут исключительно своей личной компетенцией зарабатывать сотни миллионов баксов. Так а что теперь? А теперь вот что - после жирных предыдущих лет PDL BioPharma имеет на своем балансе 395 лямов кеша. При стоимости 365. Надо конечно учесть еще долг(он у нее есть) и несколько других статей, но по итогу компания имеет в плюсе(грубо кеш минус долг) 270 млн долларов. Реальная ее текущая стоимость (если раздать вот прямо сейчас кеш акционерам) всего 90 миллионов. При этом royalty rights, которые принадлежат PDL BioPharma, было куплено на 330 млн $. Ок, но как нас это может спасти если контора не генерит прибыль? Прибыли нет, ну проедим мы весь этот кеш. Что дальше? А дальше мы лезем в отчеты и пытаемся понять что там за убыток-то такой? Откуда там ему вообще браться при высокомаржинальном бизнесе? Выясняем, что убыток - это списание нематериальных активов ( Impairment of intangible assets ). Не учитывая его, там плюс почти 15 млн за квартал. Что совсем грубой экстраполяцией дает 15*4 = 60 млн прибыли в год. При капитализации, напоминаю 90 млн. То есть мы отобьем капу за полтора года (!!!). По прогнозам самой компании они планируют получить с отчислений 400 млн за период 2018-2022.

    0_1541357646686_pdli02.png

    И это практически чистоган, так как операционных расходов минимум. Получается, что сейчас за 100 млн долларов продается возможность получить 400 в течение 5 лет. В качестве индикатора, что это не развод лохов - PDL BioPharma анонсировала байбек на 100 миллионов. Ну а что, может себе позволить - кеша то прорва. В общем, очень интересно посмотреть как отчитаются и куда их рынок после этого бросит. Просто Поле Чудес.



  • Чудеса случаются! Не вижу, что так сильно понравилось инвесторам, но рынку нравится и я не против ☺ И Вам спасибо!



  • @gro
    Ну рано или поздно все равно доходит до народа. В этот раз быстро сработало)



  • @admin
    С точки входа компания сделала почти +30%. При этом ее реальная стоимость увеличилась вдвое (со 100 млн до 200 млн долларов). Потенциал роста еще есть до 3.5$-4$. Но от текущих 3.2$ это уже не слишком много.



  • Спасибо Рынку. Компания снова опустилась на низы. Цена примерно там же где мы Ее и покупали. Капитализация 275 млн, за это время было выкуплено байбеками на 100 млн. То есть больше четверти капы выкупили. Хотя активы и прибыльность компании меньше не стали. Очевидно что менеджмент верит в хорошие перспективы.
    По балансу - идеально. Текущие ликвидные активы минус пассивы равны капитализации. Хотя такое часто бывает у биотехов- прекрасный баланс который проедается во время продвижения препаратов. Но у PDLI есть ещё и постоянный кеш флоу от отчислений. То есть они имеют пакет стратегических вложений который может выстрелить (подробно сейчас не останавливаюсь) плюс покрытие текущих расходов с небольшой прибылью. В общем, планирую входить снова.



  • @admin а можно поподробнее как раз остановится на активах/страт. вложениях компании?
    P.S. Рынок очень сильно дисконтирует компанию (P/B ~0.4) почему-то. Тут или рынок ошибается, или есть за что. P.P.S. Из описания выше закрадываются вопросы к профессионализму менеджмента (то патент заканчивается, то импаирмент активов проводят)



  • @thinkingcapbio
    Можно в их презентации посмотреть. Там три позиции. Я не настолько большой спец чтобы оценивать потенциал этих вложений. Но умение находить хорошие варианты именно отличает менеджмент. Патенты заканчиваются - это происходит с любыми патентами.



  • Ну а по поводу правоты рынка - если бы он был всегда прав, то цены бы не двигались между событиями. Риск естественно есть, на мой взгляд очень приемлемый.



  • @admin насчет патентов понятно. Я имел ввиду несколько другое. В биотех отрасли вроде как принято заранее готовится к истечению патента и замещать его. Эти ребята ведь прекрасно знали, что у них c 2014 заканчивается патент на queen, но не нашли никакой замены ему. Вместо этого (как я понимаю), они сказали рынку "ок, наша ключевая лицензия заканчивается, будем искать что-то еще, сколько будем искать новый блокбастер хрен знает, так что на всякий случай отменим нафиг дивиденды, чтобы сэкономит кэш". Вот поэтому контора и стоит меньше капитала. Рынок не видит/не верит (пока что), что они могут эффективно свой капитал пристроить. А инвесторам этот капитал не перепадает*, т.к. дивидендов больше нет. Соответственно зачем держать такой сток.

    • Программа выкупа исключение, тут перепало что-то инвесторам и акция пошла вверх. Но это ситуативное событие, которое к результатам бизнес-модели компании отношения не имеет, соотв акция также быстро вернулась обратно.


  • @admin я посерчил по диагонали компанию. Думаю, что текущая оценка рынка в 0.5-1 капитала вполне справедлива, рынок не верит в компанию и вот почему (как мне кажется):
    1 - Менеджмент косячит. Не такие уж профессионалы. Кейс с патентом по queen: знали заранее, не заместили доходы, вынуждены были отменить дивы. Далее кейс со списанием нематериальных активов - там жесткий косяк. Купили патент у Новартиса за 200м, думали на много лет, потом хренак появился риск дженерика через год считай. Ну как так due dill можно делать. Кейс с NEOS в 2017, долго хотели купить компанию, в итоге не купили (может хорошо, может плохо), но в итоге весь год просидели на подушке с баблом. Именно это похоже привело к программе выкупа - инвесторы активисты взбунтовались, типа "не можете эффективно вложить, запускайте repurchase хотя бы"
    2 - компания меняет бизнес-модель. Вот что пишут "Our portfolio of assets reflects the transition of our strategy from royalty and debt deals to actively managed strategic transactions.". Ну то есть они становятся активным фондом. Есть ли у них компетенции для этого и будет ли успешна такая модель - вопрос открытый. Но то, что рынок скептичен пока к их усилиям не удивительно - см п.1 про профессионализм.
    Резюмируя негативную часть: 1) Компания не показала с 2015 года способности эффективно деплоить и отбивать кэш через инвестиции 2) менеджмент допустил ряд ошибок и может ошибаться в будущем 3) результаты перехода на новую эквити модель и поток дивидендов в PDL от этих эквити (Evofem, Lensar, Noden) пока непонятны. Рынок поэтому и закладывает оценку чуть ниже капитала - большие риски, что они весь этот свой кэш (от роялти в том числе) сожгут, а не отдадут инвесторам.
    Это негативная часть, что касается позитива. Тут надо копать глубже в их ассеты - Evofem, Lensar, Noden. Тут совсем верхнеуровнево. Наиболее интересный Evofem. Если FDA одобрит их амфору и будет понятная стратегия ее вывода на рынок , то там конечно ярдовая история. Это докажет способность менеджмента PDL выбирать крутые активы и рынок оценит PDL по достоинству



  • Я лично компанию беру на заметку, так что спасибо за наводку Админу. И может даже вложусь после более тщательного рисерча.

    Но лично мое скромное мнение, что инвест тезис должен вращаться не вокруг того, что конторы куча кэша от роялти, она стоит ниже капитала - следовательно sure thing, надо брать.
    А вокруг того, что у конторы есть ряд перспективных активов (в первую очередь Evofem) и если эти активы выстрелят, то PDL конечно взлетит. Но это совершенно другая логика - тут надо анализировать эти активы конкретно, их шансы на успех. Я лично думаю что если Амфора получит одобрение и будет успешная коммерциализация, то PDL вполне могла бы вернуться к выплатам дивидендов (за это будут пушить инвесторы активисты), тогда цена вполне может к 10$ улететь, как было до 2016



  • @thinkingcapbio , спасибо за комменты. Приятно увидеть достойного собеседника.
    Логика инвеста очень проста - мы по сути берём далекий опцион, который ещё и почти не распадается по времени. У компании впереди несколько лет положительного кеш флоу. Если вообще ничего из Ее вложений не сыграет то мы потеряем вероятно половину ставки. Но если что то окажется удачным то можем вырасти в несколько раз. В общем математика однозначно на нашей стороне.



  • @admin согласен, похоже на опцион. Даунсайд ограничен - вряд ли они упадут ниже 1-2$, даже если негатив какой-то по core assets будет. Апсайд при этом действительно существенный может быть.

    Такой инвест тезис был бы еще убедительнее, если бы у меня был бы портфель таких кейсов, штук 5-10. Даже если пара компаний покажет падение на 20-30%, какая-нибудь отобьет потери возвратом в 3-5х. Тогда математика действительно на моей стороне. А тут единичный кейс. Risk/reward смещен конечно, но все равно можно оказаться в просадке на -20%/-30%, что неприятно.
    Но в целом согласен да.



  • Сам был бы не прочь против пучка подобных компаний. К сожалению такие возможности россыпями не лежат. В основном жесткие траты у биотехов. Без гарантий. Взял на полпроцента от портфеля. Может быть доведу до 1%. Больше я в такие стоки стараюсь не класть.



  • +35 % от входа. Основное движение взяли. Но можем и ещё порасти.



  • @admin Good job! Поздравляю. А что думаете по компании сейчас?



  • Я глянул, там вроде по медицинской части все сходится, на первый взгляд. Следовательно, большой шанс что получат одобрение от FDA. Которое не за горами (25 мая 2020), при условии что из-за короны не перенесется.



  • @thinkingcapbio гм прошу прощения. На всякий случай я когда про FDA и одобрение говорю, это я про Evofem, которая основной, как я понимаю, потенциальный будущий актив PDLI.



  • Участник @thinkingcapbio написал в PDL BioPharma ( PDLI ):

    @admin Good job! Поздравляю. А что думаете по компании сейчас?

    Я честно говоря уже давно из неё вышел. Такие истории интересно выискивать когда рынки дорогие. А сейчас ну просто все даром раздают. Основная тема это коронавирус. Если эта история серьёзно и надолго, то падать нам ещё сильно ниже.